Trabajando con datos reales: Google vs. Microsoft

Retroalimentación

Al margen de las diferencias en la dimensión (Microsoft es apoximadamente un 30% mayor, en valoración contable) la estructura económica es proporcionalmente muy similar; Google tiene unos inventarios más pequeños, también menos inmovilizado inmaterial (no confunda los intangibles contables con los intangibles en sentido financiero y organizativo) un fondo de comercio menos valioso.

Las diferencias principales radican en la financiación. Claramente, Microsoft está más endeudada (213% frente a 29%), quizá porque nació como una corporación cohesiva y vertical, más o menos cercana a una industria convencional, mientras que Google es una organización plana que opera fundamentalmente con activos intensivos en información.

Google tiene una estructura de costes algo más pesada que Microsoft, sus costes totales de explotación representan en torno al 74% de la facturación, y el beneficio neto aproximadamente el 11%. Sin embargo es ligeramente más rentable que Microsoft (14,63% frente a 13,54%).

Las características de la estructura financiera hacen que la rentabilidad contable de los accionistas de Google sea virtualmente igual a cero, mientras que los propietarios de Microsoft obtienen en torno a un 20%.

Retroalimentación

Estamos calculando rentabilidades contables, es decir, basadas en el valor en libros de los recursos propios y en el beneficio computado de acuerdo con los PNCGA. Pero este valor debe tomarse con precaución.

La rentabilidad real de un accionista es el resultado de varios procesos complejos. Tenemos por una parte las ganancias generadas internamente por la empresa, y que se traducen bien en pagos de dividendos o bien en un aumento del valor contable de las acciones (debido a la reinversión del beneficio no repartido). Pero Google es una empresa cotizada, de manera que el accionista puede aprovechar también los cambios favorables en el precio de las acciones, el cual no sigue el camino marcado por los valores contables.

La valoración contable es retrospectiva, se basa en el capital aportado por los socios y los beneficios retenidos en el pasado, mientras que la cotización es un valor en uso: los inversores consideran las rentas futuras de la empresa, su distribución en el tiempo, y su riesgo. Es posible que Google esté obteniendo un resultado numéricamente pequeño en relación a sus recursos propios (o quizá sus recursos propios son muy grandes, debido a la política de autofinanciación seguida hasta ahora); pero lo cierto es que las acciones de Alphabet, su matriz, cotizan en el momento en que se escriben estas palabras a unos 1.150 dólares, lo que equivale a una capitalización de mercado de 820.000 millones de dólares. Los inversores están descontando rentas futuras (ingresos por publicidad, por el uso de sistemas operativos, por el desarrollo de nuevos servicios en la nube, por aplicaciones de inteligencia artificial...); las buenas (malas) expectativas hacen que el precio se incremente (se reduzca), generando ganancias (pérdidas) de capital y por tanto son una fuente de rentabilidad para los accionistas.