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Costes financieros

El coste financiero se explica en parte por factores externos, como el tipo de interés medio en la economía, el rendimiento sin riesgo, o la rentabilidad esperada de la cartera de mercado (si dudamos de la validez de CAPM, habrá otros factores explicativos: inflación, diferencial de rendimientos en la deuda corporativa, factores de riesgo, etc.).

Sin embargo, depende también de características y decisiones de la empresa. En concreto está condicionado por la estructura financiera, que es la combinación concreta de fuentes financieras que emplea la empresa. Tenemos dos proyecciones diferentes para el patrimonio y las rentas, por tanto también dos esbozos de la futura estructura financiera, y dos costes de capital diferentes.

Vamos a estimar cada uno de estos costes, para a continuación obtener las correspondientes valoraciones.

Pronósticos univariantes

Asumiremos como dato externo que ke = 0,12. Partiendo de ello, y de los valores pronosticados para los recursos propios y la deuda, se obtienen los siguientes costes:

  2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
% RRPP 0,75 0,73 0,67 0,69 0,67 0,66 0,65
% deuda 0,25 0,27 0,33 0,31 0,33 0,34 0,35
Tasa impositiva 0,17 0,16 0,15 0,11 0,11 0,10 0,10
KL antes de imp. 0,08 0,06 0,06 0,05 0,05 0,05 0,04
ke 0,120 0,120 0,120 0,120 0,120 0,120 0,120
ko 0,107 0,101 0,097 0,096 0,094 0,093 0,092

La estimación se basa en las siguientes hipótesis:

  • ke = 0,12 es un valor aproximadamente constante dentro del intervalo de endeudamiento considerado
  • El coste medio del exigible se calcula en términos de promedio como la ratio entre el gasto devengado por intereses y la deuda a largo plazo (en este caso el pasivo corriente incluye solo deuda comercial, la cual suele tener un coste implícito, que no figura separadamente sino subsumido en el precio de adquisición de los materiales y recursos)
  • El interés medio de la deuda no se va a modificar, ya que no se prevén alteraciones relevantes en la estructura financiera. No obstante hay que considerar que el interés de la financiación ajena depende también de características de mercado, incluyendo el interés medio aplicado por las entidades financieras, la política monetaria de los bancos centrales, y la coyuntura general de la economía; asumir que kL es estable implica que estas condiciones no van a modificarse significativamente.

En el momento en que se elabora este material empieza a haber expectativas más o menos definidas de un aumento en los tipos de interés a medio plazo, pero no está del todo claro en qué momento se iniciarán estos cambios (porque la economía, en particular el consumo, siguen estancadas) ni cuál podría ser su recorrido. Esta indeterminación puede tratarse fácilmente mediante un análisis de escenarios, o quizá mediante una simulación artificial.

  • La imposición media de la empresa no se va a modificar. Recuerde además que estamos empleando el tipo nominal (basado en el impuesto devengado y el beneficio neto), que no es igual al efectivo, porque no disponemos de detalles sobre la cuota líquida y la correspondiente base imposible.

Pronósticos causales

Manteniendo las mismas hipótesis descritas más arriba, pero considerando los pronósticos causales, obtenemos las siguientes estimaciones de costes financieros:

  2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
% RRPP 0,75 0,73 0,67 0,69 0,79 0,78 0,78
% deuda 0,25 0,27 0,33 0,31 0,21 0,22 0,22
Tasa impositiva 0,17 0,16 0,15 0,11 0,14 0,14 0,14
KL antes de imp. 0,080 0,060 0,057 0,047 0,049 0,048 0,047
ke 0,120 0,120 0,120 0,120 0,12 0,12 0,12
ko 0,107 0,101 0,097 0,096 0,103 0,102 0,102