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Los métodos mixtos

El fondo de comercio y el superbeneficio

Los llamados métodos mixtos son una categoría especial de procedimientos de valoración, singularmente vituperada en la literatura, pero a la que debemos reconocer el mérito de hacernos conscientes de  la importancia de los intangibles, y aportar un procedimiento formalizado para valorar el "fondo de comercio", teniendo en cuenta la rentabilidad esperada y el riesgo, y con independencia de que exista o no una venta de la empresa.

De acuerdo con lo expuesto, el fondo de comercio se materializa en una capacidad general para obtener rentas superiores al promedio; a sensu contrario, cabe inferir que las empresas que obtienen un beneficio superior al que corresponde por su nivel de riesgo, poseen un fondo de comercio (los métodos mixtos asumen que la renta relevante es el beneficio). El fondo de comercio se identifica con el valor actual, a la rentabilidad esperada por la empresa, de la renta de superbeneficios, es decir, de la diferencia entre el beneficio real de la empresa y el beneficio medio que correspondería en función de su dimensión (valor sustancial) y su riesgo:

SB = B* - i · VS

siendo i la rentabilidad exigida por los accionistas. Con frecuencia se argumenta que i debe ser la rentabilidad sin riesgo, sin embargo esto parece absurdo habida cuenta de que la empresa y sus rivales son inversiones sujetas a indeterminaciones. El superbeneficio se calcula usualmente como una renta constante y temporal de n términos (donde n sería el horizonte de tiempo a lo largo del cual, razonablemente, la empresa podría mantener su ventaja). Esta es la llamada fórmula simplificada de la Unión Europea de Expertos Contables (UEEC):

que coincide con el clásico método directo, o anglosajón, cuando n se asume infinito (o de manera más rigurosa, indeterminadamente grande).

Caso práctico

Cierta empresa posee unos activos valorados en 200€, y una deuda de 140€ por la que paga un interés medio del 2%. Se estima que los accionistas exigen un rendimiento medio del 15%. El beneficio neto previsto es 30€ anuales; no obstante los rivales directos de esta compañía vienen obteniendo un ROE medio del 20%.

El trabajo consiste en i) determinar si esta empresa posee fondo de comercio, de acuerdo con el modelo de la UEEC; y ii) establecer una valoración razonable para la misma, de acuerdo con dicho modelo.

El fondo de comercio y la rentabilidad

La especificación analítica de la fórmula de la UEEC en particular, y de los modelos mixtos en general, claramente vincula la existencia de un fondo de comercio con la relación entre la rentabilidad real de la empresa y un segundo valor, referencial y externo, que podemos identificar con el rendimiento medio de otras empresas comparables.

Supongamos el caso de una empresa que, con un valor sustancial de 1000€, se enfrenta a rivales que obtienen una rentabilidad anual del 6%.

¿Cómo se comporta GW para diferentes niveles de rendimiento interno?