Especulación

Hemos visto cómo podemos crear un futuro sintético combinando una call y una put con idéntico subyacente, strike y fecha de expiración: el perfil de beneficio y pérdida resultante era exactamente el mismo que el de un futuro comprado con F = X + c - p = 9 + 1 -2 = 8€.

A partir de aquí se nos abre un mundo de posibilidades: por ejemplo podemos crear un futuro vendido tomando las posiciones contrarias (vender la call y comprar la put).

También podríamos plantearnos las consecuencias de combinar opciones con diferentes strikes. Por ejemplo, supongamos que compramos una call con ejercicio a 9€ pagando una prima de 1€ y vendemos una put con ejercicio a 8€ y prima de 1,25€ (ambas sobre el mismo subyacente e idéntica fecha de expiración).

El perfil de beneficio-pérdida es similar al de un futuro comprado, con una pequeña diferencia: la línea se disloca en dos segmentos, porque el resultado es constante para valores de S comprendidos entre 8 y 9€. Puede que esto le parezca poco práctico pero observe que, si hubiésemos tomado las posiciones contrarias, en ese rango de precios tendríamos garantizada una pérdida máxima de 0,25€.

Lo cierto es que las posibilidades en este sentido solo están limitadas por nuestra creatividad, y por las propias condiciones del mercado. Aquí examinaremos solo algunas combinaciones de tipo especulativo relativamente frecuentes en la práctica.

Las posiciones diferenciales se caracterizan por combinar posiciones contrarias (larga, corta) en opciones del mismo tipo (compra, o venta) e instrumentadas sobre el mismo subyacente.

El apellido diferencial hace referencia a que alguna(s) de las características del derivado (vencimiento, strike, etc.) es/son diferente(s). Por ejemplo, en un spread horizontal o time spread se toman posiciones contrarias en un mismo tipo de instrumento, sobre el mismo subyacente y con el mismo strike, pero diferente vencimiento; en un spread vertical las opciones tienen el mismo subyacente y vencimiento, pero diferente strike. Cuando tanto el strike como el vencimiento son diferentes, se dice que el spread es diagonal.

Considere la operación consistente en comprar una call que denominaremos A (X_A = 40€ y c_A = 4€) y vender una segunda call que denominaremos B (X_B = 60, c_B = 3€). Para precios inferiores a mín (X_A, X_B) ambas opciones están fuera de dinero y el resultado es igual a la diferencia entre las primas; el resultado crece linealmente con S para valores entre 40€ y 60€ porque la call comprada se activa; finalmente para S > 60 se obtiene un resultado constante igual a X_B - X_A + c_B - c_A = 60 - 40 + 3 - 4 = 19€.

Supongamos que vendemos una call y una put instrumentadas sobre el mismo subyacente, ambas con strike a 9€ y con la misma fecha de expiración; las primas de la call y de la put son 1,5€ y 3€ respectivamente.

La posición conjunta tiene un perfil de beneficio bastante característico: el resultado (negativo o positivo) es ilimitadamente grande para precios del subyacente muy bajos o muy altos porque, sea cual sea el precio de contado, uno de los instrumentos está dentro de dinero; el segundo está fuera de dinero, y la prima cobrada compensa en parte la pérdida generada por el primero. Para valores de S cercanos a X la situación es similar, aunque las primas cobradas pueden ser suficientes para generar un resultado neto positivo: es fácil comprobar que se obtiene beneficio dentro del intervalo X ± (c+p), en este caso 9 ± (1.5 + 3) = [4,5  13,5], y que el resultado es máximo precisamente para S = X.

Sea cual sea el precio de contado, uno de los dos instrumentos está fuera de dinero y el segundo dentro de dinero, de manera que la prima cobrada por aquél compensa en parte la pérdida generada por este último. En torno al strike

Supongamos que construimos un spread vertical empleando dos opciones, call y put, con strikes ligeramente distintos. Por ejemplo, manteniendo la misma call del caso anterior (X = 9€ y c = 1,5€) podríamos vender una put con ejercicio a 8€ y prima de 1€. En este caso el resultado máximo es constante para valores de S entre los dos precios de ejercicio, pero nuevamente las pérdidas están ilimitadas para contados altos o bajos.