Vamos a examinar el caso de una sociedad con un activo de 500€ y que actualmente está apalancada al 42,9%; aunque esta empresa no está cotizada, algunos de sus rivales sí lo están: la beta desapalancada de estas empresas es, en promedio, 0,7. El BAIT es de 110€, y la tasa impositiva efectiva se sitúa en torno al 10%.

Tras examinar el comportamiento histórico de los costes financieros, estimamos que el coste de la deuda (kL) y la rentabilidad exigible (ke) se adaptan aproximadamente a las siguientes funciones:

• k_L = 0,0173 + 0,0574 · λ
• ke = 0,1316 + 0,0321 · β_e

siendo β_e la beta apalancada de la empresa.

Simulamos varios escenarios, con apalancamientos entre el 25% y el 400%; en cada caso se calculan las rentabilidades y el coste de capital. También se estima el valor de la empresa, empleando el beneficio como renta relevante, únicamente como licencia didáctica para no introducir complejidad adicional. El objetivo es comprobar cómo se comporta el coste de capital, y valorar su efecto sobre el valor de la empresa. 

Es fácil comprobar que, en la situación actual, la deuda de la empresa suma 150€: λ = P / N = P / (500 - PE) = 0,429 → P = 150; por tanto los recursos propios son N = 500 - 150 = 350€.

El coste medio de la deuda puede estimarse como k_L = 0,0173 + 0,0574 · λ = 0,0173 + 0,0574 · 0,429 = 0,042 de manera que los gastos financieros serán k_L · P = 0,042 · 150 = 6,28€.

Como se discute en el capítulo dedicado al coste de capital, la estimación del coste de los recursos propios es conflictiva; en este caso se emplea el modelo CAPM, tomando como referencia la beta desapalancada de otras empresas comparables. La beta apalancada para la empresa es

donde D y S son el valor de mercado de la deuda y los recursos propios, respectivamente (en este caso, a falta de mayores detalles, empleamos los valores contables). A continuación aplicamos la expresión que relaciona ke con la beta (que, formalmente, podría interpretarse como la SML) y obtenemos una estimación para el coste del capital ordinario:

ke = 0,1316 + 0,0321 · β_e = 0,1316 + 0,0321 · 0,97 = 0,163

El coste medio ponderado de capital se obtiene promediando ke y k_L por el peso relativo de cada grupo de financiación, e incorporando el efecto impositivo:

El último paso consiste en estimar el valor de la empresa en este escenario. Para no introducir elementos que puedan desviar la atención de nuestro objeto de estudio, vamos a servirnos de dos licencias didácticas: emplearemos el beneficio como renta relevante, y asumiremos un escenario de estabilidad - de manera que emplearemos una perpetuidad -.

En estas condiciones, el valor del activo será VE = BAIT / k₀ = 110 / 0,1253 = 878,10€ y el valor de los recursos propios VF = BN / ke = 93,35 / 0,163 = 573,35. El beneficio neto se obtiene deduciendo del BAIT la cuantía estimada de los gastos financieros (6,28€) y los impuestos (0,1 · [110 - 6,28] = 10,37€).

Pero, ¿qué ocurre con el valor de la empresa y con el coste de capital, si las inversiones se financian con una mezcla diferente?